华创证券：自由现金流资产系列7：生产型消费制造类-自由现金流行业比较框架

本篇报告梳理生产型行业中的消费制造大类，包括食饮、纺服、中药、家 电、轻工、美护，由于消费制造公司一般处于生产环节最下游，故相比于上 游资源品来看，供需周期波动更小，体现在盈利周期上也表现更为平稳，行 业现金流水平与商业模式、竞争格局更为相关。  家电：品牌溢价与出色的净营运资本管理为现金流正向贡献 近 10 年 FCFF/EBITDA 平均为 69%，当前家电龙头企业已持续多年经营品 牌，品牌溢价在前端为行业带来较优的盈利能力。同时供给格局集中也使得 行业整体开支强度基本取决于龙头公司，而龙头公司对于品牌价值的维护使 得资本开支计划更具有确定性、稳定性，行业 CAPEX/D&A 自 18 年来围绕 1.5 波动，产能稳健扩张。最后较强的产业链话语权使得行业对上下游资金占 用、库存管理都更为有效，近 10 年△NWC/EBITDA 平均为-11%，是消费制 造大类中唯一净营运资本多年累积明显负增的行业。