中银证券：志邦家居（603801）-工程零售齐发力，Q4业绩超预期

志邦家居(603801)公司披露2019年业绩快报，报告期内，公司实现营收/净利润/扣非净利润分别为29.7亿/3.31亿/2.86亿元，同比分别+21.9%/+21.3%/+12.7%；经测算，Q4单季度实现营收/净利润/扣非净利润分别为10.1亿/0.98亿/0.83亿元，同比分别+44.3%/+41.2%/+20.2%。支撑评级的要点Q4营收增长环比明显提速。公司19Q1-19Q4单季度营收增速分别为+5.2%/+13.3%/+16.9%/+44.3%，Q4业绩增长环比出现了明显的提速。我们认为增量主要来自于工程业务的持续放量，全屋定制业务的快速成长，以及橱柜零售业务的恢复性增长。我们认为在地产竣工回升情况下，公司完成了自身调整，实现了增长的趋势性恢复。大宗渠道恢复放量。公司对厨柜大宗业务重视较早，经历了18下半年到19年上半年的客户结构调整，降低了恒大业务占比之后，加大了客户的开拓力度，引入账期或价格条件更优的中南、绿地、朗诗、龙湖等，19Q3实现营收3.4亿，同比+58%，随着客户开拓和交付结算，我们估计Q4实现了翻倍以上增长，成为公司增长提速的主要驱动。全屋定制高速成长，新