中邮证券：有色金属行业报告：美债替代逻辑强化，黄金主升浪来临

l投资要点 贵金属：美债替代逻辑强化，黄金大涨。本周金银在关税导致的流动性问题缓解后快速反弹，COMEX金价上涨8.54%，白银上涨7.01%。上周我们提示长端美债利率预计走向上行区间，可能已经到达底部，关税实施对于美债买盘来说是不可逆的永久性伤害。本周市场和我们的判断如出一辙，美债出现了较大的卖盘，长债利率不断上行，黄金替代美债逻辑强化，以及新美债发行结构变动引发市场担忧，黄金受益从而上行。未来，特朗普政府关税阴云仍在，贸易逆差缩减的本质是美债买盘的衰减，美国长债利率上行概率加大，黄金的配置价值凸显。 铜：本周LME铜上涨4.94%。上周我们提示铜在8000美金左右可以确认底部，本周的市场走势和我们的判断如出一辙，伦铜在8000美金左右开始快速反弹，且本周上涨了4.94%。未来判断：目前虽然部分对等关税已被暂停，宏观预期有所好转，但是铜总体供需结构较为平衡，且美国对铜加关税的故事很难重复交易，因此未来我们认为铜处于8500美金-9500美金的震荡区间。 铝：本周LME铝上涨1.22%。铝上周受到流动性影响出现了较大的跌幅，本周铝价出现一定反弹。目前国内铝供给目前保持了稳定性，需求端，