德邦证券：商贸零售行业美妆&零售板块周报：招股书拆解-颖通控股，中国最大的香水品牌管理公司

投资要点： 招股书拆解-颖通控股：中国最大的香水品牌管理公司，计划冲刺港股IPO。 颖通控股：中国最大的香水品牌管理公司。颖通控股是中国内地、香港及澳门综合市场最大的香水品牌管理公司，拥有Hermès、VanCleef&Arpels、Chopard、Albion及LauraMercier等在内的庞大且多元化的品牌组合，主要经营品类为香水，除此以外还涉及护肤品、彩妆、香薰等。 盈利情况：营收及净利润3年CAGR低个位数增长。2022-2024财年，公司营收/净利CAGR分别为5.49%/9.76%，低个位数增长。（1）毛利润：公司毛利率于2022-2024年略有下滑：分品类看，主要源于公司终止某品牌分销协议，促销清仓导致占比最高的香水产品毛利下降；分渠道看，分销渠道利润空间低，对汇率变动更敏感，欧元兑港币升值导致分销渠道毛利下降；（2）费用端：公司渠道资源利用高效，销售费用率走低：由于公司对渠道资源利用效率的提高，公司在削减广告和营销支出的同时实现了收入的增长，带动了整体费用率的走低，进而实现了净利润更快的增长。 多品类全覆盖，重点投入自有品牌香氛。（1）公司品牌矩阵持续扩大，驱动营收稳