德邦证券：燕京啤酒（000729）-改革成效显著，盈利改善逐步兑现

燕京啤酒(000729)投资要点事件：公司发布2023年一季度报告。2023Q1公司实现营业收入35.26亿元，同比+13.74%；实现归母净利润0.65亿元，同比+7373.28%；实现扣非归母净利润0.56亿元，22Q1实现扣非归母净利润-0.25亿元，23Q1同比扭亏为盈。23年首季实现开门红，盈利能力持续改善。（1）23Q1公司实现啤酒销量96.31万千升，同比增长12.8%，吨酒价格/吨酒成本分别同比约+0.8%/-2.6%。23Q1单季度毛利率为36.78%，同比提升2.24pct，我们判断主要受益于产品结构的优化、成本压力的缓解与生产端效率提升。（2）从费用端来看，公司2023年第一季度销售/管理/财务费用率分别为12.5%/12.0%/-1.2%，同比+0.6pct/-1.3pct/-0.1pct。Q1销售费用率有所提升，我们判断系消费场景逐步恢复后公司加大促销推广与持续培育大单品所致；管理费用率下滑主要系公司内部改革成效的体现。（3）2023Q1公司归母净利率达到1.83%（同比提升1.80pct），盈利能力大幅改善。改革红利不断释放，展望全年业绩可期。公司新管理层上