国联证券：食品饮料行业：保健品行业：乘变革之风，探万亿蓝海

投资要点：高客单价和复购率打开保健品市场蓝海，未来五年行业规模将超3200亿元。保健品行业兼具食品和药品二元属性，其范畴正向“功能性食品”和“严肃的保健品”两端拓展。根据中商产业研究院和欧睿预测，2022年我国功能性食品市场规模将突破6000亿元，所以从广义保健品的角度看，这是一个万亿级别的超大蓝海。需求端：经济水平提升和老龄化加剧双轮推升保健需求。保健品可选消费属性强，是满足基本的物质需求后，寻求的更高层次消费。随着我国人均GDP提升和老龄化加剧，保健品需求增加。在具体品类上，消费者对于保健品的成分需求更加精细化和科学化。通过研究近几年的行业趋势，以及比较日本保健品市场，我们认为氨糖、益生菌、眼部健康和内服美容成分是未来的优势赛道。行业趋势：从产业链看，经营模式从营销驱动转向产品驱动。保健品行业消费者教育逐渐成熟的情况下，高溢价随之从渠道端向产品端转移。从渠道看，销售渠道日趋扁平化，直销渠道日渐衰微，占比从2015年的39%降至2020年的25%，药店渠道从31%降至23%。而电商打开年轻客群，占比急剧增长，从18%增至40%。同时，得益于客群重合和购买便利的优势，预计母婴店和专业商