国信证券：建筑行业2025年中期投资策略：资产质量改善有望与需求回暖共振，看好建筑板块下半年表现

核心观点 下游需求延续疲弱，建筑企业缩表进程加速。2025年上半年，建筑行业下游需求持续低迷，开工端与施工端均承压。2025H1全国项目开工合同额达25.0万亿元，同比+22.5%，新开工强度较2024年低基数有所回升，但仍显著低于2022—2023年水平。基于开工合同额的领先性判断，基建实物量未来两年或将延续收缩趋势。在此背景下，建筑企业新签订单与营收普遍下滑，但盈利能力拐点初现，部分地方建工企业加速回收应收款项并偿还存量债务，资产质量持续夯实。 库存周期视角：建筑企业“被动补库”临近尾声。若将应收款项、长期应收款等资产类比为工业企业“存货”，可清晰观察到建筑企业“存货”波动同样呈现对下游需求变化的滞后响应。2021年起，伴随地方政府债务压力加剧，中央对财政困难地区新增政府投资项目实施严格管控，建筑企业营收增速回落，直至2024年行业整体营收步入负增长区间。尽管业务规模收缩，但因存量项目回款周期延长及PPP项目集中转入运营期，企业资产规模被动扩张，资产周转效率显著下滑，经营压力加剧。当前地方建工企业资产扩张已先于建筑央企见顶回落，行业或已进入“被动补库存”末期，供需格局有望再平衡。鉴