国联证券：传媒行业：游戏行业深度：内容为源头，研运是真金

投资要点：政策“供给侧改革”，行业步入健康稳定发展阶段游戏行业政策在过去十年中经历了三个阶段：2010年~2015年政策扶持期，行业高速发展；2016-2019政策紧缩，行业步入寒冬；2019后，出台三方面政策规范行业监管：一是对于版权审核的规范化管理；二是对于版号数量和发放频率的控制；三是全面推进未成年人防沉迷体系。长远来看，我国的移动游戏已经具备了较强的世界竞争力，是中国文化输出的重要途径之一，而随着新政对于国内游戏行业的监管规范化管理，行业将逐渐步入健康稳定发展阶段，因此未来游戏行业政策继续收紧的概率较小。需求驱动型行业，人口红利消退下，仍具备付费提升空间从供给端看，版号数量下滑，审批流程拉长考验游戏公司长线运营能力，加速尾部企业淘汰出局，头部厂商市占率将持续提升，其中一二线厂商通过吸收并购巩固行业地位，而头部三线厂商则有望依靠细分品类实现突围。从需求端看，我国目前90%以上的手游人群在40岁以下，而未来3年用户增量将以“Z世代”人群为主；从游戏付费来看，当前我国呈现“低付费率、高付费额”的情况，未来随着中国人均可支配收入提升、年轻人群体付费意愿加强，行业付费率仍有较大提升空间。