东吴证券：桐昆股份（601233）-印尼项目总规模缩减，公司持股比例及权益规模提升

桐昆股份(601233) 投资要点 事件：2024年5月24日，公司公告称将调整泰昆石化印尼北加炼化一体化项目股权架构、投资金额及项目规模。 股权结构：公司持股比例提升。1）调整前：项目实施主体为泰昆石化，调整前桐昆股份穿透持股比例为45.9%，新凤鸣、上海青翃穿透持股比例分别为44.1%/10%。2）调整后：桐昆股份穿透持股比例提升至80%，新凤鸣、上海青翃穿透持股比例分别降至15%/5%。 项目方案：总规模缩小，烯烃占比提升。1）调整前：炼油规模为1600万吨，规划430万吨成品油、520万吨PX、80万吨乙烯等产品，其中PX/乙烯占比分别为32.5%/5%。2）调整后：炼油规模缩减至1000万吨，规划418万吨成品油、200万吨PX、120万吨乙烯等产品，其中PX/乙烯占比分别为20%/12%。 目标市场：印尼及东盟市场消化占比提升。1）调整前：成品油、硫磺等467万吨产品由印尼市场消化，PX、苯、丙烷等847万吨由成品由中国市场消化，FDPE、EVA、聚丙烯等118万吨产品由中国、印尼及东盟市场共同消化，其中印尼市场消化比例为33%、中印东盟共同消化比例为8%。2）调整后：成品