华安证券：贵州茅台（600519）-龙头增长确定性明显，直营改革大步迈前

贵州茅台(600519)事件描述2023年一季度营业收入387.56亿元，同比增长20.0%；归母净利207.95亿元，同比增长20.59%。业绩略超此前业绩预告。系列酒增势迅猛，直销占比迅速扩大分产品来看，茅台酒/系列酒23Q1分别实现收入337.22亿元/50.14亿元，对应同比增长16.8%/46.3%。系列酒继续放量大增，增速较去年进一步扩大，经销商渠道反馈茅台1935一季度配货大幅增加。分渠道来看，直销/批发渠道23Q1分别实现收入178.07亿元/209.29亿元，对应同比变化+63.6%/-2.2%。直销渠道占比进一步扩大，较去年同期大幅提升12.3%至46.0%，其中“i茅台”数字营销平台实现酒类不含税收入49.0亿元，超过去年上半年44.2亿元的成绩。截止3月底，经销商共计2188家，较去年底减少5家。盈利能力创同期新高，销售回款势头良好盈利能力方面，公司23Q1毛利率分别为92.60%，较去年同期继续提升0.23pct。预计毛利率提升受益于直销渠道占比扩大，以及“i茅台”销售快速增长。税金及附加率基本保持稳定，较22Q1小幅提升0.80pct至13.87%。费用方面