国联证券：迎驾贡酒（603198）-渠道和产品双提升，利润率短期体现弹性

迎驾贡酒(603198)事件：公司2022年营业收入55.05亿元，同比增长19.59%；归母净利润17.05亿元，同比增长22.97%；扣非净利润16.42亿元，同比增长27.11%。2023年Q1营业收入19.16亿元，同比增长21.11%；归母净利润7.00亿元，同比增长26.55%；扣非净利润6.79亿元，同比增长26.17%。略低于预期。渠道覆盖率带来增长，春节返乡加速Q1动销22年公司持续开拓空白市场、提高终端覆盖数量和质量，渠道势能及品牌认知度不断提升，量变正在产生质变。23Q1增长势头不减，主要系春节期间返乡人员剧增、宴席补办频繁加速洞6/9、金银星、百年等产品动销。22年经营现金流为18.40亿，同增20.66%；23Q1经营性现金流4.89亿，同减10.60%，主要系大额税费支付；合同负债5.01亿，有所下降但仍充足。积极举措提升产品结构，省外进一步蔓延深入22年中高档白酒收入39.28亿元，同增27.6%，在酒类收入占比76%。23Q1中高档酒收入15.14亿元，同增22.3%。洞6/9持续高增，而洞16/20由公司直做后有望实现圈层突破进而快速增长；普通白酒收入