东方证券：贵州茅台（600519）-直销渠道快速发展，开门红优势稳固

贵州茅台(600519)核心观点公司近期发布2023年一季报，一季度实现营业收入387.6亿元（yoy+20.0%）；实现归母净利润207.9亿元（yoy+20.6%），业绩超出市场预期。系列酒收入占比提升，直销渠道快速发展。分产品，23Q1公司茅台酒实现收入337.2亿元（yoy+16.8%），系列酒实现收入50.1亿元（yoy+46.3%）；系列酒收入占比为12.9%（yoy+2.3pct），预计茅台1915等产品贡献增量，主销产品趋向多元化。分渠道，23Q1公司批发渠道实现收入209.3亿元（yoy-2.2%），直销渠道收入178.1亿元（yoy+63.6%）；其中i茅台实现收入49.0亿元（22Q1基数为0）。23Q1，直销渠道收入占比达到46.0%（yoy+12.3pct），直销加速增长。截至23Q1末，公司在国内、国外经销商数量为2083、105家，环比22Q4末-1、+0家，较稳定。截至23Q1末，公司合同负债为83.3亿元（yoy+0.1%）。毛利率微增，费用率摊薄，盈利水平稳定。23Q1，公司毛利率为92.6%（yoy+0.2pct）。销售费用率为2.0%（yoy+0