东吴证券：华利集团（300979）-专题研究：解析高盈利背后的竞争力

华利集团(300979) 投资要点 自上而下，看好2024年华利集团订单持续修复。随下游客户去库拐点逐步出现，23Q4纺织制造板块营收同比顺利转正，24年以来延续修复趋势、我们继续看好纺织企业订单转暖趋势在年内延续。华利集团作为运动鞋代工龙头，客户资源优质、客户结构集中、合作粘性较高，有望直接受益于下游客户去库结束后的订单恢复。23Q1/Q2/Q3/Q4华利集团营收分别同比-11.23%/-3.87%/-6.92%/+11.74%，Q4如期恢复至双位数增长水平；24Q1营收同比+30.15%，复苏趋势较为明确。 自下而上，波动环境下华利集团保持稳定高盈利。自下而上看，过去几年在波动的外部环境下，华利集团展现了突出的稳定高盈利财务特点，17-23年华利集团净利润率均值13.8%、较同行（裕元/丰泰/钰齐/志强）均值6.9%高出6.9个百分点，且在此期间华利集团净利润率水平保持稳中有升趋势，其他同行利润率则受订单波动等因素影响变动较大。我们认为其背后反映了公司几大核心竞争力（成本优势、管理优势、客户优势），这也成为我们当前继续重点推荐华利集团的主要理由。 拆解盈利：毛利率、期间费用率、净利