东方证券：立高食品（300973）-渠道、供应链、研发三向发力，迈向综合烘焙供应商

立高食品(300973)核心观点三大因素驱动冷冻烘焙行业高速增长。随经济发展店铺租金及人力成本上升，冷冻烘焙有助于减小门店面积及节省人力，可缓解门店运营成本端压力；消费多元化催生烘焙消费新渠道，商超、茶饮店、餐饮等渠道对与渠道消费场景相适应的烘焙产品需求提升；供给端冷链物流基础设施日益完善，使冷冻烘焙产品得以广泛覆盖各渠道、各区域；对比日韩港台等饮食文化相近的地区，我国人均烘焙消费增长空间充足，冷冻烘焙渗透率对比欧美日尚处于较低水平，预计22-27年冷冻烘焙复合增速可达20%以上，长期看到2030年市场空间可达约378亿元（不含餐饮渠道），我们估算24年餐饮渠道冷冻烘焙规模在中性假设下约有75亿体量，24年冷冻烘焙整体（非餐饮+餐饮）市场规模为187亿元；渠道融合提升效率，餐饮渠道将成为重要方向。立高以经销为主，直销为辅，21年公司经销+直销客户总数超2700家，同比增长超20%，近两年大型商超客户需求提升带动直销渠道收入快速提升；公司为提升各事业部间协同整合销售资源，提升市场覆盖范围并推进渠道下沉，着手对现有销售渠道进行改革，已在湖南、东北等区域展开销售团队融合试点，未来将逐步推广至