群益证券：山西汾酒（600809）-Q3稳健，腰部产品支撑加强

山西汾酒(600809) 结论与建议： 业绩概要： 2024年前三季度，公司实现营收313.6亿，同比增17.3%，录得归母净利润113.5亿，同比增20.3%；3Q单季度实现营收86.1亿，同比增11.4%，录得归母净利润29.4亿，同比增10.4%。业绩符合预期。 点评： 腰部及玻汾支撑效果加强。拆分收入看，Q3青花有所放量，中高价酒营收增速较Q2回升（Q2YOY+1.5%），实现营收61.9亿，同比增6.7%，我们估计腰部产品、玻汾维持较强的支撑效果；低价白酒实现收入24亿，同比增25.6%。区域看，省内实现收入35亿，同比增12%，省外实现收入50.9亿，同比增11%。受产品结构变化影响，3Q毛利率同比下降0.7pct至74.3%。 费率小幅上升，销售费用率平稳。3Q期间费用率同比上升0.78pct至15.38%，其中，销售费用率较稳定，同比下降0.07pct，管理费用率同比上升0.61pct，研发费用率同比上升0.36pct，财务费用率同比下降0.11pct。 现金流表现亮眼。前三季度经营活动现金净流入114.3亿，同比增56.6%，其中3Q净流入35亿，同比增67%，主要由