国联证券：食品饮料行业：复合调味品行业：口味融合下的调味新趋势

复合调味品未来10年空间达4000亿，量价齐升驱动行业扩容复合调味品行业空间广、增速高，量价齐升驱动行业快速扩容。复合调味品行业当前正处在发展阶段，竞争格局相对分散。短期来看行业空间广阔，各细分赛道机会众多，业内公司抢占增量空间，行业集中度难以快速提高。中长期，行业中具有先发优势的头部公司未来有望保持领先地位。复合调味品在餐饮和消费端完成对传统单一调味品的迭代后，预计在未来10年将拥有当前市场近2.7倍的市场空间，规模达4000亿元，CAGR为10.54%。需求端：餐饮+零售，双轮驱动复合调味品需求提升零售端：消费升级趋势下，消费者对调味品需求从价格导向转向口味和功能导向，助推复合调味料取代传统单一调味品。对标美日，预计未来渗透度将达到60%，零售端有近2.3倍市场空间。餐饮端：餐饮连锁化趋势推动餐饮行业改革，而复合调味品是后厨优化、口味标准化的解决方案。2020年我国餐饮连锁率为15%，较美日近50%的餐饮连锁率，未来复调料在餐饮端有3.3倍市场空间。供给端：大平台、大单品、供应链三类公司各有优劣平台类公司：传统调味品龙头发展而来的平台类公司具有强供应链管理和完善的销售渠道两大优势，