开源证券：贵州茅台（600519）-公司信息更新报告：成长动力充足，业绩好于预期

贵州茅台(600519)直营化和高端化动力充足，全年业绩确定性强，维持“买入”评级公司2023年Q1实现营业总收入393.8亿元，同比+18.7%；实现营业收入387.6亿元，同比+20.0%；实现归母净利润208.0亿元，同比+20.6%；实现扣非归母净利润207.8亿元，同比+20.5％，略高于之前业绩预告。公司直营化和高端化路径清晰，成长空间充足，业绩确定性强，我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年净利润分别为739.1亿元、872.4亿元、1016.0亿元，同比分别+17.8%、+18.0%、+16.5%，EPS分别为58.84元、69.44元、80.88元，当前股价对应PE分别为29.6、25.1、21.6倍，维持“买入”评级。系列酒增长提速，直营占比持续提升分产品看，2023年Q1茅台酒实现营业收入337.2亿元，同比+16.8%；由“i茅台”带动，系列酒直营比例提升明显，实现营业收入50.1亿元，同比+46.3%。分销售模式看，直销渠道实现营业收入178.1亿元，同比+63.6%，其中“i茅台”是主要增量；批发代理渠道实现营业收入209.3亿元，同