国盛证券：区块链：DeFi新金融（四）：暴跌下的压力测试，DeFi韧性如何？

DeFi为市场广泛担忧的是：当币价快速下跌时，有可能对系统形成负反馈式的死亡螺旋效应；而此次比特币等加密货币资产价格腰斩过程中，我们从宏观因素、和市场机制层面深度剖析DeFi市场在暴跌中的表现，观察DeFi作为“代码经济”系统，在去杠杆中压力测试中的表现如何？观察DeFi系统的稳定性，我们从宏观因素、市场传导机制和微观视角进行分析：1）宏观层面，实际上比特币目前与美元资产的相关性并不强。比特币并不像美国资产市场那样，与美国中长期国债利率走势呈相反态势，比特币在2021年五月前甚至与美国债利率呈现正相关的走势。对比比特币与标普500指数回报率60天滚动相关系数可以看到，两者之间整体相关性较低。尤其于2021年后，比特币的收益率几乎完全脱离大盘趋势，与标普500指数收益率的相关系数跌至20%左右，呈现出了独立行情。说明比特币的价格波动实际并没有过多地受到宏观经济政策及大盘的影响；2）DeFi内部各项目合约的组合性、融合性，带来的是币种之间的复杂嵌套和关联，币价下跌肯定会带来比传统金融市场更快速、更广泛的风险传导。显而易见的是，主流抵押物、主流LP交易对资产和项目代币价格表现对DeFi生态健