东兴证券：商社行业：生鲜电商开启上市之路，社区团购时代烧钱或仍将持续

本周核心观点：6月9日，每日优鲜、叮咚买菜递交美股招股书。两家公司作为前置仓生鲜电商头部玩家，2020年收入规模达61/113亿元，目前均处于亏损状态，毛利率均在19%-20%，但二者履约费用率存在一定差距。每日优鲜首创前置仓模式，截至2021年3月，已有631个前置仓站点，覆盖16个城市；2020年履约费用率25.7%，显著优于行业平均水平；平均客单价95.05元，处于行业较高水平。叮咚买菜较前者起步更晚，但后来者在规模上实现了超越。截至2021年3月，公司已布局全国29个城市，建立了950多个前置仓，2020全年GMV达130亿元。疫情带动社区零售市场线上化程度提升，未来前置仓发展仍有很大空间。2020年我国社区零售市场规模达到11.9万亿元，其中超市和农贸市场是两大重要组成部分，分别占比35.6%/25.9%；而前置仓在整个社区零售中的市场份额仅0.3%，预计2025年份额有望增长至2.0%。此外根据欧睿咨询数据，2020年中国线上社区零售市场GMV为2.49万亿元，预计2025年将增至7.16万亿元，CAGR为23.6%，对应线上渗透率有望从2020年的20.9%提升至2025