中国银河：非酒类食品饮料月度专题：如何展望2025年原奶周期？

展望2025年，原奶供需有望实现紧平衡，价格从降幅收窄转至企稳回升。我国原奶行业周期性较为明显，产能“假性过剩”的背后是供需匹配错位。2021年8月以来原奶价格进入新一轮下行周期，截至目前已持续三年有余，较前几轮周期时间更长、价格下行幅度更深。据供需表测算，假设2025年成母牛存栏小幅去化、单产维持提升以及进口数量延续回落，则预计年供给量同比降低2.9%；假设需求同比增长2.3%，乐观估计行业供需有望在2025年实现紧平衡，25H2原奶价格将从降幅收窄转向低基数下的企稳回升。 供给：主动控产叠加被动出清，产能持续去化。乳制品行业供给由国内生产+海外进口构成。海外进口，政策对生鲜乳的支持+国内外价差收窄、倒挂，2024年2月起大包粉进口量同比持续下滑，有望小幅缩减供给总量。国内自产，牛只数量降速较低叠加单产持续提升，致使本轮供给去化偏缓，但2025年相关因素均有望向促成产能同比增长减少或去化的方向移动：1）牧场建设进度放缓，扩建因素影响减小；2）大型牧场与下游乳企协同推进产能去化；3）部分原料价格预期回升，亏损压力或加快中小牧场出清。当前存栏奶牛已呈现下行趋势，原奶供给有望在2025年同