天风证券：比音勒芬（002832）-Q3Q4进入低基数期，差异化定位红利或逐步释放

比音勒芬(002832)今年三四季度品牌增长基数或逐步降低，表观成长性有望释放22年8-9月至年底我国终端消费受到多因素拖累，客流及增长较弱；今年9月以来品牌服饰逐步进入低基数期，终端动销同比有望重启较好增长，对全年信心及预期有所提振。公司坚持差异化定位+高尔夫文化基因+多品牌战略公司在品牌定位方面精准地把握住高尔夫运动和高尔夫服饰神形特征，将高尔夫文化通过工匠精神演绎在公司产品上，通过差异化定位，在品牌、产品、风格、文化等方面形成独有品牌特性。比音勒芬主标已形成全面、高质产品体系，包括生活系列、时尚系列和故宫宫廷文化联名系列，针对不同穿着场景，满足消费者差异化需求。新收购1881与KC有效丰富集团品牌矩阵；未来或在品牌焕新重塑、渠道升级、产品开发、客群复购等方面加大力度，或将激发单店及开店红利，推进国际高端化进程。我们认为比音勒芬未来空间可期，一方面、价格带锁定高端人群，私域管理提升用户复购，社交及品质需求刚性，抓住目标群体消费诉求；另一方面、产品较好实现生活休闲与时尚休闲结合，突出低调奢华、时尚轻奢，覆盖较多日常穿着场景。上半年公司直营收入增长优于批发，直接反映终端需求景气；批发收