开源证券：贵州茅台（600519）-公司信息更新报告：直营占比持续提升，成长空间清晰从容

贵州茅台(600519)产品动销韧性十足，全年目标增长确定性强，维持“买入”评级2023H1营业总收入709.9亿元，同比+19.4%；归母净利润359.8亿元同比+20.8%。Q2营业总收入316.1亿元，同比+20.4%；归母净利润151.9亿元同比+21.0%。公司不断完善超高端产品结构，i茅台投放日渐成熟，直营占比持续提升，我们上调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年净利润分别为745.0（+5.9）亿元、881.7（+9.3）亿元、1033.8（17.8）亿元，同比分别+18.8%、+18.3%、+17.3%，EPS分别为59.31（+0.47）元、70.19（+0.75）元、82.30（+1.42）元，当前股价对应PE分别为31.9、27.0、23.0倍，维持“买入”评级。茅台酒环比提速，系列酒维持高增2023H1茅台酒收入592.8亿元，同比+18.6%，Q2同比+21.1%，环比Q1增速+16.8%有所提速，预计主要是经销渠道收入确认节奏提前。2023H1系列酒收入100.7亿元，同比+32.6%，Q2同比+21.3%，环比Q1增速+46.3%有放缓，