开源证券：商业贸易行业：医美行业深度专题（一）产品篇：颜值经济时代医美需求风起，产品端龙头公司强者恒强

医美行业：颜值压力催生旺盛消费需求，大空间低渗透黄金赛道蓬勃发展颜值经济时代，变美需求驱动医美行业蓬勃发展。首先供给端看，以玻尿酸、肉毒素注射和光电美容等为代表的非手术类“轻医美”项目崛起，风险低、价格友好，显著降低了初尝试门槛；再看需求端，随着观念改变消费者对医美行为接受度明显提高，同时消费群体年轻化也催生美肤、抗衰等日常化项目需求。2019年，我国医美市场规模（受监管合规口径）已达到1436亿元（对应2015-2019年CAGR=22.5%），但渗透率仅有3.6%，远低于日、美、韩（渗透率高达20.5%）等医美成熟市场水平，长期看提升空间广阔，行业持续高景气可期。产业链分析：中游医美产品商占据价值链核心环节，技术+资质深筑壁垒医美产业链主要分为上游原材料厂商、中游医美产品生产商、下游医美服务机构和终端消费者。相较而言，医美产品生产商具备较高技术和资质壁垒，强议价权保障下，头部企业盈利能力突出（毛利率在85%以上、净利率在50%以上）。考虑到医美产品从前期市场洞察和产品研发（通常5年以上）、注册申报资质审批（1年以上）到产品推广（机构医生认可+消费者形成认知，上市到放量还需2-3年）