国金证券：华旺科技（605377）-中高端装饰原纸领军者，国际化&拓品类打开成长空间

华旺科技(605377)投资逻辑：深耕行业二十载，中高端装饰原纸龙头。23Q1公司实现营业收入9.14亿元，同比+20.87%；实现归母净利润1.08亿元，同比-4.4%。22年装饰原纸产能27万吨，预计23年8万吨产能投放后，公司凭借35万吨产能成为高端装饰原纸产能龙头。预计23/24/25年特种纸整体产能达到39/20/54万吨。定位中高端&精细化成本控制，ROE表现行业领先。1）公司产品立足高端，契合当前行业高端化趋势加速成长，过去3年销量复合增速16.1%远高于行业；研发投入、多工艺节点控制、高设备投资拉大与中低端纸品品质差距，毛利率较行业平均水平高5-10pct，产业链地位更具优势。2）精细化成本管理，灵活原料库存调节+费效比提升。对木浆、钛白粉等材料进行精细化库存调节管控，部分平抑成本波动，23Q1起，木浆价格进入高位下行周期，钛白粉价格则处于底部温和复苏趋势，短期我们认为吨盈利修复有望逐步兑现，预计公司23-25年装饰纸毛利率分别为26%/27.3%/27.5%（同比+5.7/+1.2/+0.2pct）。后续成长两大驱动——海外扩张+品类拓展。1）高端产品受到认可，加快推