东方证券：老凤祥（600612）-2022年业绩稳健，23Q1超预期

老凤祥(600612)公司发布2022年报/2023一季报，2022年实现收入和归母净利润630.1亿和17.0亿，同比+7.4%和-9.4%；其中22Q4收入和归母净利润分别+6.4%和-8.95%。23Q1公司实现收入245.6亿元（+33.2%），归母净利润7.16亿元（+76.10%）。23Q1大幅超越市场预期，我们认为核心原因如下：1）受益于婚庆需求释放+金价上涨，一季度终端动销强劲带来批发订货和补货的高增长。从社零数据来看，3月黄金珠宝同比增长37.4%，经销商信心充足，除1月常规订货会外，2-3月补货更为积极。2）去年门店逆势净开664家，有较强拿货需求。3）去年3月受制于上海疫情封控影响，部分货品延迟发货，同期基数有一定影响。4）盈利方面，除金价上涨带动毛利率提升0.1pct外，公允价值变动损益和有效税率等均有所贡献。2022年疫情之下，公司作为龙头呈现出很强的经营韧性，门店净开超预期。1）分产品看，笔类/珠宝首饰/黄金交易/分别实现收入2.0/503.6/120.8亿元，同比分别-21.6%/+7.5%/+7.8%。2）分销售模式看，批发/零售/黄金交易/其他实现营业