山西证券：2020年报&2021年一季报综述：财富转型与服务实体并举，关注券商轻资产业务护城河

投资要点：整体业绩回顾：行业景气度上行，业绩仅次于2015年。2020年，行业营业收入4,484.79亿元，同比+24%；净利润1,575.34亿元，同比+28%；ROE6.8%，同比+0.7pct，ROA和杠杆率同步增长。其中，经纪业务收入贡献度最高为29%，承销保荐业务增速最快为57%。上市券商业绩增速高于行业平均水平。2020年，40家上市券商合计实现营业收入5,187.00亿元，同比+27%；合计归母净利润1,455.66亿元，同比+34%。39家券商业绩同比增长，5家券商归母净利润突破百亿元。2021Q1，上市券商业绩分化，合计营业收入1,367.93亿元，同比+28%；归母净利润422.32亿元，同比+27%。细分业务分析：（1）经纪业务：代销收入突破性增长，资产端能力重要性提升。2020年，行业代销金融产品净收入134.38亿元，同比+149%。东方证券（18.3%）、中信证券（18.2%）、兴业证券（17.4%）、中金公司（17.1%）代销收入占经纪业务比重较高，在资产端具备明显的优势。（2）投行业务：IPO创十年新高，债承监管趋严。2020年，IPO融资总额4,700