中银证券：承德露露（000848）-1季度收入稳健增长，期待新品放量和激励改善

承德露露(000848)公司披露2023一季报。1Q23年公司实现营收11.4亿元，同比+2.1%；归母净利2.4亿元，同比+1.6%，1季度公司收入稳健增长，成本压力有所缓解，我们预计终端需求可能好于报表营收。随着市场环境改善，新品开发和区域拓展的成长逻辑清晰，2023年值得期待，维持买入评级。支撑评级的要点1Q23收入稳健增长，成本压力有所缓解，终端需求可能好于报表营收。（1）1Q23公司营收同比+2.1%，增速偏慢，与社零数据的饮料类增速1.8%接近，但是慢于软饮料上市公司整体水平12.7%。（2）我们认为4季度和1季度应该合在一起来分析，4Q22、1Q23合计营收增速同比+4.2%，接近软饮料板块6.3%的增速。杏仁露具备较强的礼赠属性，4Q22终端需求受疫情冲击较大，但4Q22营收反而小幅提速，我们判断由于23年春节前移，季度间收入确认不均衡，1Q23终端需求可能好于报表营收。（2）1Q23公司毛利率47.6%，同比+0.8pct，我们估计公司原材料成本有所回落。1Q23公司费用管控良好，销售/管理/财务/研发费用率分别为18.0%、0.8%、-0.7%、0.5%，其中销售费