东方证券：水井坊（600779）-业绩短期承压，关注后续弹性

水井坊(600779)公司发布22年年报及23年一季报，22年营收46.73亿元(yoy+0.9%)，归母净利润12.16亿元(yoy+1.4%)；23Q1营收8.53亿元(yoy-39.7%)，归母净利润约1.59亿元(yoy-56.0%)，同比下滑，业绩短期承压。渠道库存去化营收承压，天号陈贡献增量。22年白酒收入46.28亿元(yoy+0.1%)，销量和吨价变动-2.3%/2.5%，量减价升。分产品，22年高档酒收入45.03亿元(yoy-0.4%)，量价分别变动-3.0%和+2.7%，高档酒占比小幅下滑0.5pct至97.3%；22年中档酒收入1.25亿元(yoy+22.1%)，贡献一定增量。拆分季节来看，22Q4和23Q1公司白酒收入分别同比下滑25.4%和39.5%，预计主要因为公司主动推动渠道库存去化，导致次高端核心产品营收承压。23Q1中档酒收入0.46亿元，同比增长10.8%，预计新品天号陈推出贡献一定增量。23Q1末合同负债余额9.98亿元，同比提升18.9%，有望支撑公司后续业绩回升。边际盈利能力承压，关注后续改善弹性。22年公司毛利率84.49%(yoy-0.0