国金证券：洋河股份（002304）-为什么我们持续看好洋河？

洋河股份(002304)经营分析年报及一季报亮点：1）白酒吨价重回双位数增长，结构升级趋势不改。22年白酒量+6.2%、价+13%，为19年改革以来最快。Q1春节返乡潮下，海之蓝、水晶梦表现不错，梦6+受因场景受限承压。2）招商重回正增通道，判断梳理接近尾声。公司22H1经销商数量对比19年下降23%，我们认为，公司坚持一商为主、多商配称，重新对经销商进行筛选，22H2经销商已增长中个位数。3）员工待遇、消费者培育提升，其余费效比增强。公司22年人均薪酬对比18年提升50%，张总上任后21年通过股权激励、普遍涨薪等改善待遇，22年组织架构扁平化（从30多个大区转为61个事业部），23年初发放给营销团队嘉奖1280万。对比19年，22年广告促销费率提升1.24pct，渠道利润回升，22年经销商大会首次给予1.5亿现金奖励。此外，更多费用直投消费者（扫码红包+C端营销），费效比提升。对比19年，22年管理费率下降1.6pct，张总上任后加紧反腐严查工作，减少高管利益输送行为问题，22年已基本调整完成。4）23Q1预收款同比-28.6%(预计尚未给经销商结算的折扣减少)，但对比21Q1增加1