信达证券：家用电器：俄乌冲突第三年：热泵景气拐点或将至

本期内容提要: 热泵出口拐点或将近，下半年需求有望回暖。根据海关总署数据，23年我国热泵（含热泵式空调）及零部件出口额同比+0.70%，其中压缩式热泵出口量、额分别同比-15.48%、-4.70%；24年1至6月热泵及零部件出口额累计同比-21.63%，其中压缩式热泵出口量、额年累计分别同比-27.62%、-37.51%。从季度数据来看，24年Q2月热泵出口较Q1显著改善。 回顾23年：天然气价下行，欧洲热泵进入去库存周期。根据我们测算，法国普通100㎡的公寓若使用热泵代替原有的天然气壁挂炉系统，每年约可节省1228欧元。若将热泵设备端的安装、维护、补贴和壁挂炉的维护成本考虑在内，按照23H2的法国家用的电价和天然气价格来看，热泵安装的回本周期约为4.85年，回本周期较俄乌冲突发生前有所缩短。若按照俄乌冲突发生前21H2的电价、天然气价格来看当时热泵的安装回本周期约为6.8年。若按照22年俄乌冲突时期预期天然气、电价涨幅超100%时，欧洲安装热泵的回本周期预估缩短至3年以内，若涨幅超过200%，则回本周期可缩短至约2年。和当时的预期相比，我们认为23年回落的能源价格所导致的经济性下降，