东方财富证券：朗姿股份（002612）-深度研究：衣美延伸至医美，内生外延打造泛时尚生态

朗姿股份(002612)【投资要点】医美中游：竞争格局逐渐清晰，头部议价能力提升。2019年医美渗透率仅为3.6%，经历疫后中小机构出清，医美将进入集中度提升的快速成长阶段（21年轻医美CR5仅为6.3%）。其中医美机构作为产业链的中间环节，毛利率40-60%，但净利表现参差不齐，主要系运营能力差异。当前阶段主要痛点如专业医生紧缺、格局分散、区域属性强、运营规范度低等，短期内线下出行受阻及监管力度加强影响拓店速度，中长期具备强品牌力认证、于成本端有先发优势的机构收益。医美收入提至近四成，“内生+外延”疫后加速修复。2016年公司战略投资韩国医美集团DMG切入医美赛道，目前已通过“内生新设+外延收购”搭建“高端（米兰柏羽）+技术（高一生、韩辰）+轻医美连锁（晶肤）”新模式。2022年公司已拥有30家医美机构，立足成都、西安两大优势区域，共实现医美收入14.06亿元（yoy+9.3%），疫后23Q1已表现出较强的需求弹性。女装/婴童各实现收入45.4/8.8亿元，同比-9%/+8%，其中朗姿品牌将高端线独立出来，拆分为L?NCY（朗姿）和L?NCYFROM25（悦朗姿）双线并进，婴童则把握