民生证券：周大生（002867）-深度报告：产品顺势而为，渠道积极变革

周大生(002867)周大生：国内珠宝领先品牌，利润实现快速增长。成立于1999年，经历20多年的成长，已成为我国黄金珠宝类的头部企业之一。2006年，公司发展加盟连锁店的轻资产模式，门店数量迅速增长；2016年，通过“线下加盟+线上电商直播”抢占市场份额；2017年，于深交所挂牌上市；2021年，引入省代模式，加速渠道扩张并提升管理效率；截至2023Q1，线下门店数量4637家，其中加盟门店4368家，自营门店269家。2017年至2022年，营业收入由38.05亿元增长至111.18亿元，归母净利润由5.92亿元增长至10.91亿元。2017-2022年营收与归母净利润的CAGR分别为23.92%和13.01%。黄金珠宝市场：疫后消费逐步复苏，多场景需求进一步提升。①市场现状：我国黄金珠宝零售额先降后升，行业规模逐年扩大。黄金珠宝作为可选消费，消费弹性较大，受疫情和国际局势等影响较大。随着线下消费复苏，各大品牌的开店节奏逐渐恢复到疫情之前的水平，消费市场有望得到进一步复苏。②竞争格局：各大品牌错位竞争，集中度有提升趋势。根据Euromonitor，2022年，我国黄金珠宝行业的CR