国盛证券：区块链DeFi新金融（三）：DeFi高收益从何而来？

DeFi市场的快速成长脱离不开其生态内项目普遍的高收益率，DeFi生态内的高收益率从何而来？这样的高收益率是否能够一直持续？这样的高收益率的背后到底在赚什么钱？本文开创性地构建了DeFi生态的标准资产流模型，并通过羊驼项目的详细分析总结出了：1）DeFi生态资产流由四个主要部分组成，他们分别是以借贷、交易所项目为根基的收益率源头，以及项目代币区块奖励和项目方补贴；”DeFi乐高”的特性帮助项目互相调用，增加网络效应；区块链内部信息自由、透明地流通，进一步优化市场效率；以及流动性挖矿，创新地改变了项目治理模式，重新定义收益、权益分配方式，为用户增强收益；2）DeFi项目代币奖励作为早期高收益的主要组成部分，因此项目代币的价格稳健上涨是项目进入正循环的基础；3）借贷和DEX作为两个DeFi生态的底层项目种类，两个市场处于一种博弈态势。作为借贷项目，用户投入的本金基本没有风险，同时可以获得较为稳定的收益，受到风险偏好较低的用户的广泛青睐。但是同时，这类参与借贷项目的用户也损失了成为流动性提供者可得的几倍于借贷项目的高收益机会成本；某种程度上讲，资产的流动和项目的收益平衡（局部）地在借贷和DE