光大证券：环保行业2020年年报及2021年一季报综述：运营类资产表现优异，借势碳中和估值扩张

要点2020年：疫情中运营类资产表现较好，水务工程受损严重。样本公司2020年营收同比+3.04%至2845亿元（大固废+9.15%，水务运营+7.6%，水务工程-1.83%），归母净利润同比-36.06%至95.17亿元（水务运营+1.8%、大固废+1.2%，水务工程整体亏损）。水务工程板块商誉减值是拖累业绩的重要原因，主要由于疫情影响，并购标的经营不及预期，导致商誉减值损失大幅提升（京蓝科技、中金环境商誉减值分别为10.4亿元、18.8亿元）。2020年水务运营、大固废现金流表现良好，样本公司经营性现金流净额同比增长16.30%；融资情况改善，筹资性现金流净额同比增长15.32%；投资力度出现分化，水务运营和大固废板块持续加大投资，水务工程“由重转轻”，资本开支下降。2021Q1：业绩全面恢复，低估值优势显现。样本公司2021Q1营收同比+38.2%至649亿元（大固废+29%，水务运营+40%，水务工程+44%），归母净利润同比+98.35%至51.97亿元（水务运营+44%、大固废+79%，水务工程+235%）。样本公司2021Q1资产负债率保持高位61.3%，财务费用率同比下