中泰证券：中国铝业（601600）-铝业龙头：大周期，新启航

中国铝业(601600)全球铝业龙头。公司作为全球铝业龙头，在港交所、纽交所、上交所三地上市。业务范围分为原铝、氧化铝、贸易、能源、总部及其他营运五大板块。22年云铝并表后公司电解铝控制产能达750.6万吨，氧化铝控制产能达2226万吨；氧化铝及电解铝产能全球第一，产业链一体化布局持续完善，氧化铝自给率超100%，铝土矿超60%，炭素接近100%。降本增效，盈利能力持续优化。1）控制生产成本。公司通过一体化布局，高成本地区产能转移等措施实现成本优化，11-16年间电解铝行业吨成本下降约1700元，同期公司成本下降接近3700元，大幅优于行业平均水平。2）提升经营效率。08-15年间，铝价相对低迷且铝加工行业面临激烈竞争，公司通过剥离亏损板块提升经营效率，并通过压减资本开支、实施债转股将资产负债率由14年高点79%降至22年的59%；同时为实现降本增效，公司对员工人数进行持续精简，2010年以来员工总人数缩减约45%（不考虑云铝）。伴随着经营效率的不断提升，期间费用率从2016年的近10%回落至2023Q1的不足4%。3）优化资产质量。公司对部分传统、闲置及未满负荷生产状态的资产组计提减