华鑫证券：乳制品板块2022年及2023Q1总结：行业弱复苏，利润弹性可期

投资要点乳制品：行业弱复苏，利润弹性可期2022年/2022Q4/2023Q1乳制品行业营收为1401.17/334.86/377.39亿元，同增11%/12.3%/7.9%；归母净利润为99.13/12.59/37.72亿元，同增5.5%/41.8%/3.7%。全年乳制品行业逐渐复苏，2023Q1由于春节前置及送礼场景恢复，整体呈现弱复苏态势。2022年/2022Q4/2023Q1乳制品行业毛利率为31.5%/30.4%/33.2%，同比+1.3/+18.4/-0.4pct。行业毛利率水平得到改善，主要系原奶价格回落所致。2022年/2022Q4/2023Q1乳制品行业销售费用率为18.1%/18.5%/16.9%，同比+1/+12.4/-1pct；管理费用率为4.4%/5.2%/4.2%，同比+0.38/+2.81/+0.71pct；净利率7%/3.5%/10%，同比-0.5/+0.5/-0.4pct，随着毛利率提升及费用率优化，盈利能力望改善。龙头增长稳健，区域乳企经营向好伊利股份保持稳健增长，奶粉、冷饮产品表现亮眼，开拓新品打造增长势能。天润乳业持续推新，常低温均表现亮眼，疆外