东吴证券：工程机械板块：20年报&21Q1总结：积极关注低周期波动中的强阿尔法

投资观点：积极关注低周期波动中强阿尔法1、高景气持续性拉长，低波动周期迎来板块性机会。2018-2020年板块PE在15-20倍波动，维持历史中位水平，市值增长主要由净利润驱动，估值下行风险低。我们预计2021年行业仍维持高景气，其中挖掘机行业增长15%-20%，混凝土机械、起重机械行业增长20%-30%，板块净利率上行释放业绩弹性，业绩高速增长确定性较强。未来几年，我们预计周期波动有望控制在±0%~15%，周期波动大幅弱化，板块价值有望重估。2、2020年板块净利润同比+40%，回款风险可控。2020年工程机械板块收入同比+31%，净利润同比+40%，延续2016年复苏以来的高景气。行业规模效益带来持续业绩弹性，2020年板块净利率10.15%，同比+0.71pct；固定成本摊薄单位成本，期间费用率12.60%，同比-1.71pct；研发投入持续加大见证行业未来信心，板块研发费用率4.19%，同比+0.33pct，员工中本科以上学历持续升至34%。2020年，行业运营能力再优化，应收账款周转率、存货周转率分别为3.26次、4.87次，人均创收276万元，均创历史新高。经营性现金流净额