中邮证券：三棵树（603737）-现金流质量显著优化，盈利水平持续提升

三棵树(603737)22年净利扭亏为盈，23年盈利水平继续改善22年及23Q1，公司实现营业收入分别为113.38/20.53亿元，同比-0.79%/+20.92%。公司22年收入分产品来看，家装墙面漆/工程墙面漆/家装木器漆/工业木器漆/胶黏剂/基材与辅材/防水卷材/装饰施工业务分别实现收入25.65/42.69/0.10/0.45/5.88/17.19/9.90/7.25亿元，分别同比+18.21%/-8.49%/-31.45%/-37.81%/+36.15%/+7.46%/-22.10%/-3.99%；分渠道来看，经销/直销渠道分别实现收入85.97/23.15亿元，分别同比+15.30%/-34.31%。公司22年实现归母净利润3.30亿元，上年同期为-4.10亿元；销售毛利率/净利率分别为28.90%/2.73%，分别同比提高2.85/6.20pct。公司盈利水平获得改善主要受益于1）涂料原材料价格下降，22年公司乳液/钛白粉/颜填料/助剂/树脂/溶剂采购均价分别同比下降11.43%/12.28%/12.50%/6.52%/9.95%/19.72%。2）渠道结构优化，22年