浙商证券：2020&2021Q1酒水板块业绩总结报告：三大趋势，两大逻辑，一大预判

报告导读酒水行业21Q1业绩实现恢复性高增，我们认为：以稳为主发展趋势不变；结构性分化趋势不变；酱酒势不可挡趋势不变，预判21Q1行情将走向震荡，建议关注结构性分化&超预期两大逻辑，在震荡行情中寻找确定性与超预期；啤酒行业高端化趋势延续，销量恢复性高增，盈利能力持续提升。投资要点白酒板块回顾：21Q1盈利能力稳步提升，业绩分化显著收入及利润端：2020年白酒行业收入及净利润分别同比变动+6.59%、+12.00%；2021Q1收入及净利润分别同比变动+22.93%、+17.86%。具体来看，高端酒整体表现最为稳健（+17.44%），次高端二线名酒（+88.12%）受益于产品结构持续提升、基数较低，21Q1业绩呈爆发式增长；区域龙头酒分化明显，徽酒在返乡人群减少背景下表现略不及预期，而苏酒则保持优异表现。盈利能力端：白酒行业毛利率及净利率分别环比变动-0.43、+3.88个百分点至77.91%、37.68%，受会计准则变动影响，毛利率略有下降，次高端酒盈利能力提升幅度最大。预收端：预收款普遍承压，或因二季度为白酒销售淡季。思考与展望：在不变中寻找变化，在变化中探究不变三大趋势——1）业绩