国信证券：牧高笛（603908）-第三季度自主品牌持续增长，代工业务承压

牧高笛(603908)核心观点第三季度自主品牌业务增长带动收入同比小幅提升，代工业务下滑，净利润承压。公司主营业务包括户外产品的自主品牌业务与OEM/ODM业务两大板块。第三季度收入同比+1.6%至2.95亿元，主要受到自主品牌业务增长带动，尤其线下渠道同比增速快，大牧/小牧品牌线下渠道分别同比增长89%/28%。代工业务收入持续下滑，下滑幅度相比二季度扩大。毛利率同比下降0.9百分点至28.1%，主要受自主品牌大牧毛利率下滑影响；代工业务毛利率预计受汇率波动影响有所提升，对整体毛利率有正向作用。销售费用率延续上升趋势，主要因自主品牌业务占比提升、营销投入加大；归母净利润同比-24.0%至0.13亿元；净利率下降1.5百分点。经营性现金流净额同比+522.9%至0.38亿元。自主品牌业务：随着国内露营市场回归理性、增速放缓，公司自有品牌收入仍实现稳健增长。主要基于公司把握行业从精致露营到多样化应用场景的变化，制定了扩品类、扩人群、扩渠道、扩产品的发展战略，在新品类、新渠道的带动下，前三季度自主品牌收入同比+29.3%，单三季度收入同比+40.5%至2.4亿元，预计未来仍有望保持较快的增