民生证券：建材建筑周观点：水泥板块对财政政策的敏感性梳理

梳理水泥板块对财政政策的敏感性：以全国高标水泥均价为例（单位：元/t，下同），4个阶段复盘财政宽松期间水泥价格与龙头股价表现：水泥基本面的反应会滞后财政政策，需求决定水泥的价格方向、供给决定水泥的价格弹性，而龙头股价与水泥价格高度相关。当前时点，水泥的需求与供给端均有亮点，估值或许尚未包含PPI与需求共振的可能性。 ①2008-2009年“四万亿”政策期间，水泥价格最低值发生在2008年初、约309元，2008年中最高值是10月初的395元，2009年最低值发生在3月20日、约360元，最高值是年初的382元，全年价格基本呈现下行走势。价格有起色发生在2010-2011年，一方面基本面（基建&地产）需求较好，另一方面同步发生了供给端限电、成本加成，因此价格与股价均在2010-2011年大幅上涨，以华东地区42.5标号水泥价格为例，2010年12月、2011年6月是两个阶段性峰值，分别为513、473元/吨，同比涨幅分别为60%、51%，PB角度以海螺水泥为例，2011年股价阶段性顶部以当年净资产对应PB为3.2x，底部是1.7x。 ②2016-2019年棚改货币化、供给侧改革、地产加速