民生证券：电力行业2024年度投资策略：“沉”与“浮”

回顾2023：半场好戏。2023年上半年来水久未改善，水电出力持续下滑，火电再挑保供重担，叠加成本端煤价的快速下行，板块关注热度不减；但从年中开始，出于对电价跟随煤价下降的担忧，火电板块回调并拖累整个电力板块表现。在市场波动中，强防御属性的水电、核电板块稳如磐石；而绿电因前期产业链价格、高利润基数等原因，导致业绩增速放缓，估值水平持续下行。展望2024：需求稳定，供给结构持续调整。电力行业作为反映经济运行的“晴雨表”，通过复盘美国电力工业的发展历程，当前电力工业用电量增速中枢或下行、但仍有望维持在5%左右。尤其是2024年，仍需考虑电力供给结构导致的阶段性供需紧张。水电：否极泰来，来水、估值双升。3Q23确认业绩底部以及来水改善信号，厄尔尼诺事件已经形成并将持续到24年，汛期来水预期偏丰。观察国内外利率变化趋势，当前水电资产估值安全边际充分，有望迎来业绩与估值的同步提升。火电：容量电价落地，电价中枢抬升。一方面平抑燃料成本波动，另一方面在新型电力系统下，强化煤电基荷与调节电源并重属性，容量电价政策终获落地政策将实现既保持了煤电基准电价这一现有电价体系核心参照系不变、同时又提高了煤电实际