东吴证券：食品饮料行业深度报告：大众品2023年报&2024年一季报总结：景气各异，成本红利普遍

投资要点 休闲零食：量贩景气度延续，供应链企业受益持续突出。1）收入端：渠道变革红利延续，零食量贩渠道+内容电商销售额保持高增，积极拥抱全渠的企业已经获得先发优势且红利期较长。供应链型企业盐津铺子、三只松鼠积极调整拥抱新渠道后收入保持领先增速。产品型企业享受爆款红利，新大单品鹌鹑蛋再添动能。2）利润端：大部分原材料成本下行，叠加规模效应显现，盈利水平整体提升。2023年底以来鹌鹑蛋、瓜子成本持续回落，预期2024年劲仔、洽洽释放更大利润弹性。 乳制品：营收承压盈利提升，促销或加剧。1）收入端：需求疲软，23Q4以来收入承压。2）毛利端：上游原奶供过于求，23Q4以来主产区生鲜乳均价同比降幅持续扩大，成本红利强化，叠加产品结构优化，2023Q4以来多数乳企毛利率提升。3）毛销差：24Q1竞争加剧、去库存压力较大导致主要乳企费率略有提升，但理性竞争下毛销差普遍改善。4）净利率：24Q1主要乳企净利率改善显著，其中龙头伊利股份24Q1因出售煤炭资产盈利能力改善，领先行业。乳业存在促销加剧可能。 调味品：成本改善释放盈利弹性，精选改革红利/渠道扩张个股。1）收入端：受消费疲软、餐饮恢复不佳影响