浙商证券：快递行业深度研究：略过当下，未来可期

摘要：成长驱动犹在，价格战回归良性，成本为先单量为王1、快递原生驱动依旧强劲线下消费向线上转移大趋势不可逆。实体网购零售额15-20年CAGR达24.7%，政策端支持快递电商下沉将继续催生线上消费。短期看，线上消费新增长拉动快递需求。疫情催化线上消费惯性，同时直播电商爆发，快递业务量延续高增。长期看，线上消费空间依旧可观。社零结构中约56.8%零售消费品可实现线上化销售，测算实体网购渗透率长期仍有21pts空间。2、价格博弈进行中，无惧短期业绩压力价格竞争是新兴行业必经之路。对美国快递行业、中国小家电微波炉细分行业进行复盘，揭示头部企业具备规模效应者胜出、后列企业逐步出清的行业发展规律；价格战最基本的支撑是现金流，A股上市快递企业或有提升净利润现实动因。价格竞争或已进入最后一个阶段。现已进入龙头份额再提升阶段；上游电商参与者增加，竞争博弈态势之下，快递产业链地位提升，监管介入或进入行业良性出清阶段。龙头经营持续，短期业绩韧性较强。顺丰/中通分别对单票收入绝对降幅/相对降幅敏感性较低。当前看，行业龙头现金流良好且仍有业绩空间。3、优质赛道，未来长期价值空间可观上游驱动传导，“蛋糕”仍在增