中泰证券：森马服饰（002563）-Q1业绩表现亮眼，库存持续优化中

森马服饰(002563)公司发布2023Q1财报，期内实现营收/归母净利润，扣非后归母净利润30.02/3.11/2.92亿，同比-9.29%/+48.85%/+58.34%，利润端恢复较好主要由于毛利率提升以及期间费用率下降，扣非前后增速的差异主因获得政府补贴1118万元以及取得的理财投资及公允价值变动损益787万元．Q1终端零售表现逐月向好，加盟商信心有所恢复．我们预计1月12月13月终端零售流水同比约为．10.8%/+1.3%，+6.9%，今年以来终端流水已恢复正增长。期内加盟业务表现较弱，主要是受到订货周期的影响，终端消费复苏下加盟商信心已经有所恢复。从渠道看，我们预计期内童装／休闲门店数分别持平，减少13家至5389/2738家，全年来看有望积极拓展200-300家门店。Q1毛利率同比提升，严格控费下盈利改善．2023Q1毛利率44.34%，同比+1.69PCT，主要得益于公司持续推全域融合下，线上线上同款同价占比进一步提升。另外随着存货结构逐步优化，我们预计全年毛利率仍有提升空问。销售，管理，研发／财务费用率为23.4%/4.28%/1.36%/0.93%，同比-0.7/-