东吴证券：固收深度报告：城投挖系列（十）之身担重任，蓄势待发：四川省城投债现状4个知多少

存量城投债及主体现状：1）四川存量城投债规模和融资成本均处于全 国较高水平，2023 年城投债务率约 443.83%，自 2017 年以来缓慢上升， 主要源于地方政府及城投平台共同举债募资以完成其作为西南地区经 济大省的经济增速目标，从而导致城投债规模膨胀且融资成本维持高 位，若项目回报率不及预期或将引起相关主体债券兑付承压。由于 2020 年至今债务率增速因监管收紧而有所放缓，且 2024 年下半年四川预计 将继续保持基建与产业的投资建设，配合债务展期重组置换等措施进一 步压降当前利息水平，其偿债压力或将逐步缓释，叠加新增融资可促进 盘活存量资产，故全域总体仍具备挖掘价值。2）主体评级：以中高级为 主，信用资质整体尚可，违约风险在经济财政实力较好的省份中相对偏 高，提示或存在资质下沉策略的适宜标的，优选 AA 与 AA+评级中溢价 幅度较小、利差空间仍存的主体予以关注；剩余期限：或将于 2025 年 下半年迎来兑付高峰，短期内刚兑压力较小，可适度拉长久期至 1-2 年， 部分信用资质、经营状况良好、以公益性业务为主的头部平台可适度拉 长久期至 2-3 年；债券种类：融资渠道为公