华安证券：甘源食品（002991）-产品为矛渠道为盾，改革深化开启发展加速度

甘源食品(002991)主要观点：甘源食品是坚果炒货细分领域的龙头公司，以经销模式为主甘源食品于2006年在江西萍乡创立，是一家以籽类炒货、坚果果仁和谷物酥类为主要产品的休闲食品生产企业。公司主要销售模式为经销模式，经销渠道覆盖大卖场、连锁超市、批发市场、便利店等多类终端。公司已构建起全国化渠道网络，“甘源食品”的品牌影响力与认可度正持续提升。目前公司已是瓜子仁、青豌豆、蚕豆细分领域的龙头，并在口味型坚果细分赛道处于领先位置。新增长动能正培育成熟，近年来盈利能力受成本上涨压制2017-2022年公司营业总收入CAGR为12.9%，其中经典老三样（瓜子仁、青豌豆、蚕豆）系列产品近年来增速有所放缓（2017-2022年收入CAGR约5.4%），公司积极培育增长新动能，综合果仁及豆果/其他系列产品快速成长（2017-2022年收入CAGR为32.8%/28.7%）。盈利能力方面，公司净利率水平在同行可比公司中处于中上水平，2020年以前净利率保持逐步提升趋势，2020年公司净利率达到15.3%。2020年下半年以来公司成本压力增大，2022年公司净利率降至近年来低位。坚果炒货优质赛道，供给需