中泰证券：建筑行业专题报告：再论我国国企改革专题：对标淡马锡、回看国企改革来时路，坚定持续看好建筑“中特估”年度主线

导言：我国土地财政走弱，国企改革、“中特估”助力股权财政。在传统估值体系下，受市场认知等因素影响，央国企估值偏低。本报告通过剖析新加坡淡马锡模式、复盘我国国企改革历程，探求国企改革方向、寻找建筑央国企投资机会。淡马锡(Temasek)介绍：新加坡国有资本运营平台。为提高国有企业市场竞争力，新加坡政府实行改革，分离社会治理职能与企业管理职能。1974年，淡马锡应运而生，从新加坡财政部手中接管由36家企业组成的投资组合。成立初期，淡马锡旗下公司以传统产业为主，此后逐步向金融服务、消费与房地产、生命科学等领域扩张。截至22M3末，淡马锡由新加坡财政部全资控股。淡马锡模式剖析：多种变革手段，赋能市场活力。（1）行政管理与产权管理分离。新加坡财政部100%控股淡马锡，仅通过任命董事、审阅年报等方式进行管控，不干预内部管理；（2）董事会组成多元化，多重监督机制完善。淡马锡董事会组成多元化，具体来源于政府官员、下属企业领袖、民间人士，截至22M3末，非执行独立董事人数占比86%，董事会在面临政府干预时能保持一定独立性；（3）多阶段激励机制，激发公司动能。淡马锡将短、中、长期激励和递延奖励机制结合，分