东方证券：建筑工程行业深度报告：中国特色估值体系视角专题报告-中国特色估值体系下，建筑央企估值有望提升

建筑央企组织架构接近，近年业务重合度有所提升。建筑央企一般由国家政府部门下属建筑施工单位经过市场化改制得到，具有较为接近的组织架构，单位层级较为明显。建筑央企一般为省部级单位，下设厅局级工程局管理全国各大区域业务。工程局下设县处级分公司。近年来公司一般会根据新业务开展另设与工程局同级别的子公司。一般核心施工力量集中在工程局一级，总部以行政管理职能为主。原先建筑央企隶属不同部门，各自擅长领域有所差异。随着市场化推进，各领域行政垄断打破，目前建筑央企主业均集中在基建、房建施工等领域。建筑央企估值水平提升可以通过其几大痛点改善情况来追溯。除个别年份外，建筑央企估值水平明显低于大盘，2018年后不少建筑央企破净。我们认为建筑央企低估值背后，存在诸多痛点。第一是盈利水平低，央企盈利水平低的主要原因是过往央企追求业务规模而不求利润率所致，随着国资委提出“一利五率”的新考核指标，未来央企或将通过提升净利率改善ROE水平。第二是分红率低，过去几年央企分红率持续下降，与逐年下降的利润增长率并不相符，一定程度导致央企估值水平偏低。第三是成长性低，市场一直认为建筑行业长期成长性欠缺。第四是资产质量有待改善，