中泰证券：有色金属：六问六答：黄金牛市前夜

与2018年10-11月份情形类似，2022年10-11月份以来，黄金板块成为市场关注的重点之一；当前时点，随着股价的上涨，市场对于黄金板块也出现了分歧，通过被问及最多的六个问题，我们想重申：此乃黄金牛市的前夜而已！问题一：美国长期实际收益率和金价的关系出现显著背离，传统方法论模型定价是否失效？历史上（2006年至今）美国长期实际收益率（即十年期通胀保值贴补债券收益率TIPS）对金价有很好的解释度，通过拟合历史数据也能发现，两者具备较强的负相关关系，且线性拟合的拟合优度达到86.9%。但去年下半年至今，两者发生了大幅偏离，比较明显的表现是2022年8月至今十年期美债的实际收益率从0.09%上升至1.32%，而同期COMEX黄金价格从1769.7美元/盎司上涨至1995.3美元/盎司，两者呈现出一定的正相关性，这和市场公认的负相关关系的认知产生较大偏离，十年期美债实际收益率定金价的模型是否失效？其实不然，如所示，在美国短期通胀水平（CPI）显著偏离均值水平时，使用长期美债实际收益率的模型会出现阶段性的定价偏差，包括2008、2011、2013及2015年在内，而从中长期的维度，十年期美债